高瑞东 赵格格：磬战中期选举，民主党如何出牌？
一、本周关注：磬战中期选举，民主党如何应对？
1.1 民主党在众议院压力较大，参议院或可一搏
美国2022年中期选举已经拉开大幕，早则11月8日，晚则12月10日决出结果。目前，各州初选已过半，民主党选情整体承压，丢掉众议院的压力更大。美国多个网站会参考fivethirtyeight网站结合初选结果、民调支持率的预测结果，参议院方面，共和党和民主党胜算较大的席位分别为49席和48席，双方选情胶着；众议院方面，共和党和民主党胜算较大的席位分别为224席和198席，共和党大幅领先。
民主党选情承压，不仅受到美国国内通胀高企物价飞涨，美国政治极化、社会动荡不安，伊拉克仓促撤军等因素拖累，共和党积极筹划选区重划、共和党铁票仓新增2席位、特朗普积极为共和党候选人背书，也起到了重要的影响。（详情可参考我们在2022年6月26日外发的报告《中期选举：红色浪潮能否席卷美国？》）。
民主党或能在参议院放手一搏。fivethirtyeight网站认为，参议院还有三个席位的争夺处于胶着状态，分别是内华达州、佐治亚州和宾夕法尼亚州。但在以上三个州，民主党在内华达州和宾夕法尼亚州，支持率略微领先共和党，仅在佐治亚州略低于共和党。而且内华达州是传统蓝州，佐治亚州在2020年“从红转蓝”，民主党有较好的选民基础。目前民主党大概率可以守住48个参议院席位，假如能够拿下以上三州中的两个，叠加副总统哈里斯在参议院平局时可以投出关键性一票，民主党依然可以守住参议院控制权。
此外，通胀是2022年上半年拖累民主党选情的主要因素。如果下半年，随着美联储持续大步加息，美国通胀增速自高位回落，物价上涨压力缓解，则也会有利于民主党的选情。
1.2 民主党迎战策略：激起基本盘投票意愿，笼络鹰派选民
民主党基本盘投票率普遍偏低，限制民主党拉高选票。以2020年总统大选为例，白人选民投票率超过70%，但有色人群投票率仅为58%，其中黑人、亚洲人、拉丁裔分别为63%、60%、54%。即使有色人群普遍赞成民主党的执政纲领，但是选盘投票意愿较低，这也限制了民主党政客的发挥空间。不过，社会对立问题越为激化，越有可能会激化选民投票的热情，例如特朗普总统执政期间，2018年的中期选举及2020年总统大选，全美投票率均达到历史高位。
在支持率承压的背景下，民主党需要找到引爆社会热点的话题，激起基本盘的投票热情——而近期堕胎问题持续在美国社会发酵，成为民主党大做文章、激起基本盘投票意愿的机会窗口。
6月24日，美国最高法院裁决推翻了半个世纪前的“罗诉韦德案”，将堕胎的合法性问题留给了各联邦州应对。堕胎权在美国社会一直是一项重要议题，自5月以来，“罗诉韦德案”被废除的新闻便引起了反堕胎人士的强烈反对，全美多地爆发抗议集会。而拜登就此事的公开发言则强调，女性获得保护的唯一真正方法是选举更多支持这些服务的立法者——“For God’s sake, there’s an election in November. Vote. Vote. Vote. Vote.”
根据哥伦比亚广播公司新闻/YouGov在6月26日公布的民意调查显示，50%的民主党选民表示，由于最高法院推翻“罗诉韦德案”，他们更有可能在中期选举中投票，而共和党人中只有20%的人表示有投票倾向。接下来，推翻“罗诉韦德案”的裁决，可能会持续给中期选举带来不确定性。参议院共和党领袖麦康奈尔在5月3日表示：“有人、可能是最高法院内部的人向媒体泄密，几乎可以肯定是为了挑起一场不恰当的施压运动以影响结果。”
民主党在利用堕胎案将共和党描绘为极端保守主义分子的同时，也在不断对华“开炮”，企图以对华强硬的姿态，吸引鹰派选民。
一方面，在中国台湾问题上，民主党政客近期蠢蠢欲动、妄图大做文章。
7月18日，《金融时报》援引6名知情人士的消息称，美国国会众议院议长佩洛西计划在今年8月率团访问中国台湾地区。一旦成行，佩洛西将成为25年来窜访中国台湾地区的最高级别美国政客。佩洛西曾宣布4月访台，遭中方严厉警告后，在临行前宣布新冠病毒检测阳性而未能成行。在中期选举临近的背景下，民主党再次抛出这一议题，以试图展现对华强硬的态度，为民主党吸引鹰派选民。
而7月21日，针对佩洛西筹划访台，美国总统拜登表示五角大楼反对该计划。这更体现出民主党在此事件上的政治操弄意图——通过提前放风展示强硬姿态，同时又通过拜登发言来释放烟雾弹，以防止民主党的挑衅行为引发更大的冲突，突破中美关系之间的“护栏”，反而不利于其中期选举。
另一方面，民主党还在不断加大对于中国高科技领域的封锁及挤压。
7月19日美国参议院就芯片法案进行程序性表决，以64票赞成、34票反对的投票结果，为之后参众两院投票通过芯片法案奠定了基础。该法案包括为美国半导体企业提供约520亿美元的补贴，以及为期四年的25%的投资税收抵免。据《华尔街日报》，法案对中国设置了所谓“护栏”，如果企业在中国或其他可能不友好的国家建设或扩建先进制程的半导体制造工厂，将无法享受上述补贴。
该法案是拜登“小院高墙”对华政策的进一步外延。拜登执政后，一方面加大对芯片、数字经济等核心技术，及供应链安全和敏感基础设施等领域的国内投入；另一方面，其主导的“美日竞争力和弹性伙伴关系”、“印太经济框架”、“韩美经济安全对华”等等，均意图联合盟友，在核心领域构建“排华”封闭圈子。
芯片法案体现出拜登为芯片“小院”加高“墙壁”——一方面加大对美国国内产能的补贴投入，吸引半导体企业回流美国建厂，垂直整合产业链；另一方面则以该补助引导芯片企业对华脱钩，加大对华的技术封锁。（详情请参考于2022年5月22日外发的报告《从印太经济框架，看美国遏华新思路》）。
1.3 中期选举周期下，中美关系缓和空间整体收窄
考虑到民主党人目前选情整体承压，中期选举中，共和党有较大概率夺回众议院、甚至夺回参众两院。现而今，美国社会严重撕裂、政治立场极端对立，若共和党在中期选举中取得逆转，将对拜登后半任期的内政外交产生深远的影响。
如果民主党守住参议院、丢失众议院，则两党在议会形成对峙。为了积累2024年总统大选的政治筹码，预计两党均会把对华关系作为主要议题，展现对华强硬姿态。
而如果民主党丢失两院，共和党或进一步强化特朗普任期对华全面脱钩的风格，推动国会通过产业脱钩、技术管制、金融制裁等法案。
无论何种情况出现，均会加速美国政府对华打压的政策节奏。美国已经开始联合欧洲，在清洁技术、稀土、半导体、信息与通信技术等关键供应链上实现更为紧密的合作，在关键核心领域上收紧阵营。下半年随着中期选举临近，预计在半导体、大容量电池、关键矿物和医疗卫生这四大白宫所圈定的核心供应链领域上，美方也会频频出牌，联合盟友搞封闭小圈子、对中国形成技术封锁。
对此，我方也要尽早做好政策预案，一方面加快国内产业升级的步伐，加大“卡脖子”核心技术的攻关；另一方面，加大对外开放的脚步，以更高水平的开放姿态、来对抗逆全球化的寒流。正如总书记所讲，“孤举者难起，众行者易趋”。我们相信，以时间换空间，历史必将站在中国的一方。
二、全球观察
2.1 海外疫情：亚洲疫情再度抬头，欧洲疫情有所缓和
受奥密克戎毒株新亚型BA.4和BA.5扩散影响，亚洲疫情再度抬头。截至7月23日，韩国、日本日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为6.4万例和14.1万例，较上周均有明显上升；英国、法国和德国日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为2.0万例、7.7万例和9.1万例，较上周有所下降；美国日均新增确诊病例数（7天移动平均）为13.2万例，较上周略有下降。
2.2 金融与流动性数据：美债收益率下行，通胀预期回落
美国10年期国债收益率下行，通胀预期下降。7月22日，美国10年期国债收益率收于2.77%，较上周下行16BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周下行2BP。法国10年期国债收益率较上周下行3个BP至1.62%，德国10年期国债收益率较上周下行3个BP至1.06%。
美国10年期和2年期国债期限利差下行。美国10年期和2年期国债期限利差较上周下降1BP至-0.21%。美国AAA级企业期权调整利差较上周下行5BP至0.58%，美国高收益债期权调整利差较上周下行54BP至4.99%。
美联储、日央行资产规模均有所上升，欧央行资产规模下降。美联储资产规模（7月20日）较7月13日增加33.46亿美元至8.899万亿美元；日本央行资产规模（7月20日）较7月10日增加2.07万亿日元至734.096万亿日元；欧央行资产规模（7月15日）较7月8日减少87亿欧元至8.766万亿欧元。
2.3 全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍上涨
本周工业品价格上涨，农产品、原油价格下跌。工业品方面，LME铝、SHFE螺纹钢、LME铜、DCE铁矿石 分别上涨4.95%、4.29%、2.77%和2.48%。农产品普遍下跌，CBOT大豆、CBOT小麦、CBOT玉米分别下跌2.16%、2.74%和6.83%。原油方面，ICE布油价格下跌2.38%。
本周全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨2.0%、2.5%和3.3%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40指数和德国DAX分别上涨1.6%、3.0%和3.0%。亚洲股市方面，日经225、韩国综合指数和上证指数分别上涨4.2%、2.7%和1.3%。
2.4 央行观察：欧洲央行超预期加息，日本央行维持宽松
欧洲央行超预期加息。7月21日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率上调50个基点，以确保欧元区中期通胀率低于2%的目标。这是欧洲央行自2011年以来首次加息，加息幅度高于此前欧洲央行于6月9日宣布的25个基点，超出市场预期。
日本央行继续维持宽松。7月21日，日本央行公布利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，10年期国债收益率目标维持在0%附近。同时，日本央行表示“根据需要全力采取额外宽松措施”，预计后续短期和长期利率将维持当前或更低水平。
澳大利亚央行考虑继续加息。7月19日，澳大利亚央行行长菲利普·洛表示，澳大利亚央行需要稳步加息，暗示利率可能在当前低位基础上至少翻一番，建议利率要从目前的1.35%上升到至少2.5%的中性水平，以抑制破坏性的通胀周期发展。
美联储加息仍将持续。7月17日《华尔街日报》报道，美联储官员表示，为了遏制高通胀，可能将在本月的美联储议息会议上连续第二次加息75基点。对于是否采取更大幅度的加息举措，部分官员表露出谨慎的态度。
2.5 海外新闻：美国众议院议长佩洛西筹划窜访中国台湾
美国总统拜登新冠病毒检测结果呈阳性。7月21日，白宫发表声明称，美国总统拜登新冠病毒检测结果呈阳性，症状轻微。声明说，拜登已完全接种疫苗，并接种了两剂加强针。根据美国疾病控制与预防中心的指导方针，他将在白宫进行隔离，直到检测结果为阴性，在此期间他将继续全面履行其所有职责。
北溪1号将恢复部分供应。7月21日，俄罗斯总统普京宣布，自7月11日进入年度例行维修的“北溪1号”将如期恢复运行。德国能源监管机构随后透露，周四起俄罗斯天然气管道利用率将恢复到30%左右，低于年度维修前的利用率40%。
欧盟公布对俄罗斯新制裁措施。7月21日，欧洲理事会公布对俄新制裁措施，包括禁止进口来自俄罗斯的黄金和珠宝，增加俄罗斯可用于军用的物资和技术禁运清单等。同时，新制裁措施在部分层面有所放宽，如允许欧盟成员国向俄罗斯出口有关民用航空安全的设备和技术；放松对第三方国家从俄罗斯进口农产品和石油的制裁等。
欧盟拟推强制性“节气”计划。7月20日，欧盟委员会要求各成员国在2022年8月到2023年3月期间，削减过去5年同时期平均水平15%左右的天然气需求，以克服俄罗斯天然气交付下滑带来的影响，措施包括限制一些建筑物的供热、推迟关闭核电站、鼓励企业削减需求等。
美国众议院议长佩洛西计划于8月窜访中国台湾地区。7月19日，《金融时报》援引六名知情人士的话报道称，美国众议院议长南希·佩洛西计划于8月率团窜访中国台湾地区，“以表达对台北的支持”。若其最终成行，佩洛西将成为25年来首次访问中国台湾地区的美国众议院议长。
美国参议院初步通过520亿芯片法案。当地时间7月19日，美国参议院以64票对34票程序性通过了520亿美元芯片法案（CHIPSplus）。接下来，该法案可能在参议院获得正式通过。美国《华尔街日报》7月18日报道称，根据美国一项草拟的法案，将提供大约520亿美元资金来推动美国半导体行业的发展。该法案将设置“防护机制”，以确保中国等国无法从中受益。目前法案的细节仍在敲定之中。
伊朗国家石油公司与俄气签署价值400亿美元合作备忘录。7月19日，伊朗石油部的新闻机构SHANA称，伊朗国家石油公司（NIOC）和俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom，下称俄气）当天签署了一份价值约400亿美元的谅解备忘录。伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）称，这是伊朗有史以来签署的最大的外国投资协议。同日稍晚时，俄罗斯总统普京抵达伊朗首都德黑兰。
三、国内观察
3.1 上游：原油价格、铜价、铝价环比下跌
原油价格环比下跌，环比由正转负。2022年7月以来，WTI原油价格环比增速由上月的4.65%转负为本月的-11.78%，最新月度平均价格为100.87美元/桶；布伦特原油价格环比下跌10.94%，最新月度平均价格为104.64美元/桶。
铜价、铝价环比下跌，铜、铝库存同比下降。2022年7月以来，铜价环比下跌16.96%，跌幅相对上月扩大13.44个百分点，库存同比下降40.05%，降幅相对上月扩大18.82个百分点。铝价环比下跌6.69%，跌幅缩窄2.63个百分点，库存同比下降76.8%，降幅扩大1.9个百分点。
3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格、螺纹钢价格环比下跌
高炉开工率环比下跌。2022年7月以来，高炉开工率为77.37%，较上月降低6.02个百分点，较2021年同期提高4.79个百分点。
水泥价格指数环比下跌。7月以来，全国水泥价格指数环比下跌5.34%，跌幅缩窄1.53个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-2.32%、0.08%、-3.49%、-8.04%、-3%以及-9.95%。
螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2022年7月以来，螺纹钢价格环比下跌9.46%，跌幅相对上月扩大2.85个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的13.22%转负为本月的-8.37%；钢坯库存同比上涨115.32%，增幅缩小15.2个百分点。
3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌
商品房成交面积跌幅扩大。2022年7月以来，商品房成交面积同比下降34.72%，跌幅扩大10.23个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-13.34%、-41.47%以及-41.61%，同比变动幅度分别为-3.63、-8.42以及-24.17个百分点。
土地供应面积同比增速由负转正。百城土地供给面积同比增速由上月的-12.56%转正为本月的18.72%。成交土地面积同比由上月的-20.91%转正为本月的11.51%。
猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌。2022年7月以来，猪肉价格环比上涨34.51%至29.05元/公斤，增幅相对上月扩大30.88个百分点；蔬菜价格环比上涨11.65%至4.54元/公斤，同比由负转正；水果价格环比下跌2.95%至7.02元/公斤，跌幅扩大0.51个百分点。
乘用车日均零售销量同比由正转负。7月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的50.04%转负为本月的-15.84%，批发销量同比由正转负，由上月的71.76%转负为-6.97%。
3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率下行
货币市场利率下行，十年期国债利率下行。2022年7月以来，R001较上月末下行176bp至1.27%，R007较上月末下行114bp至1.57%；DR001较上月末下行74bp至1.19%，DR007较上月末下行81bp至1.48%。一年期国债利率较上月末下行10bp至1.88%，十年期国债利率较上月末下行3bp至2.78%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行23bp至2.14%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行3bp至3.5%。
3.5 国内新闻：不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施
王毅同法国总统外事顾问博纳通电话。7月18日，国务委员兼外长王毅同法国总统外事顾问博纳通电话。王毅表示，马克龙总统胜选连任后，两国元首成功通话，为两国关系健康稳定发展提供战略指引，注入新的动力。双方迅速落实元首重要共识，两国关系实现强劲开局起步。中方愿同法方一道，推动中法全面战略伙伴关系实现更加富有活力的发展。
不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。7月20日，李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会。李克强总理表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。
国家互联网信息办公室对滴滴全球股份有限公司依法作出网络安全审查相关行政处罚的决定。7月21日，国家互联网信息办公室，依法对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26亿元罚款，对滴滴全球股份有限公司董事长兼CEO程维、总裁柳青各处人民币100万元罚款。
国务院常务会议部署持续扩大有效需求的政策举措等。国务院总理李克强7月21日主持召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力；确定进一步规范行政裁量权，决定取消和调整一批罚款事项。
四、财经日历
五、风险提示
全球疫情反复，国际局势进一步升级。
End
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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